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我们等电话时总是十分紧张，MX交易就更是如此。五亿美元的交易不但开了AMIT交易的
先河，它的佣金更是衍生产品部有史以来最高的。
那天上午，衍生产品部没有接到后台人员的电话。快到中午的时候，一个经纪给清算这
笔交易的后台雇员留了口信。到了下午1点钟，他还没有回电话。我们还是没有得到清算完
成的确认，经纪们都开始担心。终于，后台工作人员来电话了，他说他们还在等Fannie Mae
的清算确认。几分钟后，MX的托管人德克萨斯商业银行也打来电话，他们也开始担心了。
交易的清算系统 联邦储备银行的汇款系统 还有一小时左右就要关闭了。
对于一般的交易来说，推迟一天清算也问题不大，任何清算问题都可以在第二天改正。
但是MX的情况不同，日本投资者授权成立信托的期限只有一天，如果今天不能完成清算，
摩根士丹利的利润就危险了。我们不能等到明天。
我们四处打电话询问哪里出了问题。显然，Fannie Mae有人在最后一分钟更改了清算指
令，所以Fannie Mae电脑里的指令和摩根士丹利后台人员发送的指令不完全吻合。如果
Fannie Mae不迅速改正错误的指令，就会造成恐怖的连锁反应。首先，按揭信托就无法成立，
用华尔街的说法就是交易将〃失败〃。没有按揭信托就没法制造IOette，没有IOette就没有日
本信托需要的升水票据，也就没有信托单位出售给投资者。
衍生产品部指定了一个经纪负责MX的清算，现在交易就要在他的眼皮底下崩溃了，
他迫切需要有人帮助。他开始四处寻找负责MX的董事总经理马歇尔萨兰特，终于在交易
厅旁边一间靠窗的办公室里找到了他。萨兰特和一个客户在一起，透过玻璃可以看到他正伸
直了手臂仔细的画图。最初，萨兰特没有理睬在门外打手势的经纪。董事总经理几乎从来不
注意低级的雇员，特别是当他们在开会的时候。最后，这个经纪闯进办公室说：〃马歇尔，
MX交易出问题了。〃
萨兰特好像回到了跑马拉松的巅峰时期，立即飞奔到衍生产品部的交易厅。我们简要的
向他汇报了情况，目前我们没有新的按揭票据，没有信托需要的担保品，因此可能没有几百
万美元的利润。联储的汇款系统还有一个小时就要关闭了，我们必须从速行动。衍生产品部
的经纪已经把问题通知了按揭债券交易员，他们跑到按揭债券交易组的时候，那里已经乱成
了一窝蜂。按揭债券交易组迫切的需要MX交易。他们是交易厅的薄弱环节，其中的几个
人恐怕很快就要被狗取代了。MX是他们改善命运的大好机会，他们将和衍生产品部平分交
易的利润，但是只有清算完成后才有利润。
萨兰特在正常情况下是个冷静而温和的人，现在他意识到他的前途命悬一线。于是，他
做出了摩根士丹利的董事总经理面临危机时唯一合理的反应。他开始大喊大叫。〃这是他妈
的严重的问题！我是说真的！这是他妈的严重的问题！〃
那个职位较低的经纪试图保持冷静。〃我知道这是他妈的严重的问题〃，他回答说，〃别
因为我现在还能保持冷静就以为我不知道这是他妈的严重的问题。我知道，这是他妈的严重
的问题。〃
有几分钟的时间他们面面相觑。萨兰特又大吼，〃这是他妈的严重的问题！〃
此时按揭债券交易员也开始大喊大叫。有一个平时沉着而保守的交易员意识到了问题的
严重性，他站起身狂呼：〃如果这笔交易不能按时清算，有人就要掉脑袋了！〃
即使有再多的人叫嚷〃有人要掉脑袋〃和〃这是他妈的严重的问题〃，那个衍生产品经纪始
终保持了冷静。联储的汇款系统在3点钟就要关闭，我们需要确定工作的缓急。第一件事是
说服联储把汇款系统开到3点以后。交易员和经纪纷纷找到联储的熟人，求他们保持系统开
通。我们让托管人也想想办法。
接下来，我们打电话给Fannie Mae，解释说他们搞错了。如果他们表现出哪怕一丁点的
反对，摩根士丹利准备让董事长迪克费舍出面。不过，Fannie Mae承认了错误，并且保证立
即改正清算指令。托管人来电说他们已经说服联储把汇款系统开通时间延长至少一个小时。
交易员们平静了一点儿。经纪们坐在电话旁边，希望它赶快响。没有人说一句话。
电话大概在4点半响了起来。来电的是摩根士丹利的后台办公室。他们刚刚得到通知，
MX交易的清算已经完成了。所有人都松了一口气。我们大声欢呼。摩根士丹利的团队工作
拯救了交易。尽管敌人的炮火凶猛，衍生产品部的战士还是坚持取得了胜利。
有个经纪在欢呼之余建议我们最好不要把这件事告诉别人。每个人都表示同意，公司的
其他人没有必要知道我们差点儿使几百万美元的佣金告吹。
几个小时之后，东京的日本经纪到公司上班。他们不知道这里发生过的恐慌。当他们问
起交易情况时，纽约的衍生产品经纪回答说有过几个小小的摩擦，但是不严重。客户上班时
发现他们如期拥有了信托单位。
可是对于经纪和交易员来说，MX交易的过山车才刚刚启动，好玩的部分就要开始了。
虽然MX的买家按计划买入了信托单位，他们却没有很快卖出半数单位。相反，投资者决
定持有这些单位几个星期再卖出。这段时间里，信托仍然持有IOette和零息债券。与此同时，
摩根士丹利手里还有价值几亿美元的多余PO，等着和IOette重新组合回原来的证券。通常，
买家同意补偿PO损失的协议多少能按揭证券组放心，而这一次我们要多持有PO一段时间，
这份协议也就比平常重要多了。假如信托买家履行协议义务，按揭债券交易组的处境就十分
令人羡慕。如果PO价格上涨，他们可以保留所有的利润；如果PO价格下跌，客户将补偿
他们的损失。不管怎样，信托最终卖出IOette时，摩根士丹利准备把它们和PO复原，然后
回售给Fannie Mae。
债券市场上涨时PO也将上涨。因为PO代表本金偿付，当利率下降，债券价格上涨时
它的价格也随之迅速上涨。利率下降时人们对按揭贷款重新融资，PO持有人将立即得到全
额本金偿付，而不需要等很多年。由于PO是贴水票据，持有人可以马上实现利润。举个极
端的例子，假设你以十五美元购买了面值一百美元的二十年期PO，而后债市暴涨，PO全
部得到了提前偿付，你不需要等二十年，立刻就可以拿到一百美元。利率下降时立即得到高
额利润的潜能被称为曲度，你可能还记得以前的讨论，曲度是个好东西。
摩根士丹利持有PO的那几个星期里债券市场大幅飙升，PO的价格也随之暴涨。客户
决定推迟出售信托单位时显然不了解PO的价格波动到底有多大。它一涨再涨，当客户终于
决定出售部分信托单位实现大约四亿美元的利润时，摩根士丹利也通过持有PO实现了一些
利润。摩根士丹利的管理层大喜过望。不过他们现在有点儿进退两难。公司从MX交易中
赚到的钱，包括佣金和PO的收益，一共是大约七千七百万美元。曲度厉害吧？当然了，交
易佣金也高得离谱，如果客户发现的话几乎肯定会生气。可是他们会发现吗？若干个董事总
经理聚在一起讨论是否应该和客户分享额外的收益。
买家的协议明显的赋予了摩根士丹利保留全部收益的权利，可是，如果摩根士丹利这样
做了，而且不告诉客户具体的收益额，可以说公司违背了客户的信任。另一方面，如果我们
告诉客户这笔额外的收益，就不得不解释我们是如何赚到这数千万美元的。很明显，客户签
订协议时并不理解它的潜在价值，摩根士丹利也没有事先说明PO巨大的上升潜力，因此他
们更有可能认为摩根士丹利背叛了他们的信任。
再说，就算管理层同意分享PO的收益，又该如何划分呢？他们需要解释怎样确定的客
户的比例，这可不是件容易的事。他们面临的是个困难的职业道德问题，我曾说过经纪和交
易员认为职业道德是个自相矛盾的概念。
管理层最后是么办的？他们尽其所能做了这种情况下最有道德的选择：他们保留了所有
收益。这个决定并不困难 客户似乎对四亿美元的利润已经很满意了，他们为什么还需要
额外的三千万美元呢？况且，他们永远也不会发现真相。
最终，摩根士丹利从MX交易中一共获得了七千四百六十万美元的利润，衍生产品部
和按揭债券组各得一半。两个部门曾经在其他交易的利润分配上有过激烈的斗争，但是MX
交易的利润足够我们分的了。衍生产品部的列出的数字是三千七百三十二万美元。
衍生产品部的高层尽其所能的保持低调。实际上，他们从来没有〃正式〃知会部门里的任
何人。衍生产品部交易的标准程序是填写交易现值传票，标明交易的全部利润和各部门的分
配比例。一般由董事总经理明确的告诉经理具体数额，由他填写交易现值传票。MX交易却
与众不同，但是指示一样明确：空着。知情的雇员不能向公司其他人透露交易的利润，违反
这一指令足以使犯规者被立即解雇。
MX涉及的全部工作量很少，大概一共也就是两个星期。主要的工作只由几个人在一周
内就完成了，发生清算恐慌的那一个小时里我们做了许多工作，然而公司一共收到了七千五
百万美元。
摩根士丹利很快就要公布季度报告了，衍生产品部某个参与交易的低级雇员计算了MX
对赢利的影响。它的效果是重大的。那个季度，公司业绩超出了分析师的预测，超出部分几
乎正好是MX的利润。分析师可能对摩根士丹利的业务有很好的内部信息，但是没有一个
人预测到那个季度公司能从一笔交易中赚取七千五百万美元。衍生产品部有几个经纪对此得
意不已。
实践证明，AMIT是为日本投资者迅速制造出虚假利润的最有效的手段。摩根士丹利的
最高管理层也注意到了AMIT的成功。1993年3月24日，投资银行资深董事鲍勃斯科特发
了一封信给纽约和东京参与MX交易的衍生产品部雇员。斯科特表示考虑到市场的波动性，
他很理解他们承担的压力。他写道：〃显然，随着国债市场的飙升，这笔交易带来的兴奋一
直持续到了3月。〃他同时表示了诚挚的祝贺。虽然大多数低级雇员对MX交易并不知情，
摩根士丹利的最高管理层肯定了解内幕。斯科特在信里还说，〃自然，最终的结果是公司有
史以来最赚钱的交易之一。〃他没有夸大其词。
MX 交易，还有东京数量惊人的不正常的金融行为，极大地激起了我的兴趣。日本似
乎是所有衍生产品经纪的天堂。相比之下，纽约的业务停滞不前，新兴市场交易已经变得缓
慢而乏味。我开始协助一些东京发起的交易在纽约的部分工作。东京分公司最近完成了几笔
大象交易，每笔都有超过100万美元的佣金。我相信东京在接下来的一年里前途无量。
东京分公司由永远活跃进取的乔恩·金瑞德掌管。他追求利润的劲头像头斗牛，圆脸上
几乎总是带着最新的衍生