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向采用长期投资策略。事实上，通过更频繁地从一项投资转向另一项投资，我们还可能获取
更多的税后利润。许多年之前，查理和我就是这样做的。但现在，我们宁愿呆在原地不动，
虽然这样意味着略低一些的投资回报。我们这样做的理由很简单：我们深感美妙的业务合作
关系是如此宝贵又令人愉快，以至于我们希望继续保持下去。做这种决定对我们来说非常容
易，因为我们相信这样的关系一定会让我们有一个良好的投资成果，虽然可能不是最优的。
考虑到这一点，我们认为除非我们思维不正常，才会舍弃那些我们熟悉的有趣且令人敬佩的
人，而与那些我们并不了解而且资质平平的人相伴。这有些类似于为了金钱而结婚，在大多
数情况下是错误的选择，尤其是一个人已经非常富有却还要如此选择时，肯定是精神错乱。"；
过度活跃的股市是窃贼
巴菲特在伯克希尔公司1983年的年报中详细讨论了股票频繁交易带来的巨额交易成本
以及股东财富的惊人损失。"；股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性。使用‘交易性’和
‘流动性’这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口。但是，投资者必须明白，
对在赌桌旁负责兑付筹码的人来说是好的事情，对客户来说未必是好事。一个过度活跃的股
票市场其实是窃贼。
"；例如，请你考虑投资一家净资产收益率是12％的公司。假定其股票换手率每年高达
100％，每次买入和卖出的手续费为1％，以账面价值买卖一次股票，那么，我们所假设的
这家公司的股东们总体上要支付公司当年资产净值的2％作为股票交易的成本。这种股票交
易活动对企业的盈利毫无意义，而且对股东来说意味着公司盈利的1／6通过交易的‘摩擦’
成本消耗掉了。
"；所有这些交易形成了一场代价相当昂贵的听音乐抢椅子游戏。如果一家政府机构要对
公司或者投资者的盈利征收％的新增税收，你能想象这会导致公司和投资者痛苦的反
应吗？通过市场过度活跃的交易行为，投资者付出的交易成本相当于他们自己对自己征收了
这种重税。
为此，巴菲特以切实可信的一些数据向我们展示了频繁交易的可怕。他认为：对股东来
说，市场日成交量达到1亿股的交易日不是福音，而是诅咒，因为这意味着，相对于日成交
量5 000万股的交易日，股东们为变换坐椅要支付两倍的手续费。如果日成交量1亿股的状
况持续1年，而且每次买进卖出的平均成本是每股15美分，那么对于投资者来说，坐椅变
换税总计约75亿美元，大致相当于财富500强中最大的4家公司埃克森石油公司、通
用汽车公司、美孚石油公司和德士古石油公司1982年的利润总和。
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忠告7（下）
再具体一点讲，1982年底，上述4家公司总计有750亿美元的净资产，而且它们的净
资产和净利润占整个财富500强的12％以上。在巴菲特看来，在前面的假设情况中，投资
者仅仅是为了满足他们对‘突然改变财务立场’的爱好，每年总计要从这些惊人的资产总值
中消耗掉这些资产创造的全部利润。而且，每年为坐椅变换的投资建议支付的资产管理费用
总计为20亿美元，相当于五大银行集团的花旗银行、美洲银行、大通*曼哈顿银行、汉华
银行和J．P．摩根银行的全部利润。这些昂贵的过度行为可以决定谁能吃到蛋糕，但它们
不能做大蛋糕。
"；我们当然知道所谓做大蛋糕的观点，这种观点认为，交易活动可以提高资产配置过程
中的理性。我们认为这个观点貌似正确其实则不然。我们的观点是，赌场式的市场以及一触
即发的投资管理人员，就像一只看不见的脚，绊倒并减缓了经济增长的步伐。"；
一个要澄清的问题是，巴菲特致富的核心武器是投资，而不单单是长期持股。他鼓励长
期投资，但前提是这些企业真正值得长期投资。他完全不会接受投资风险，只有在确认没有
任何风险或者极少风险的前提下才会出手。他认为如果一项投资有很大风险的话，你要求再
高的回报率也是没用的，因为那个风险并不会因此而减低。他只寻找风险几近至零的行业和
公司。他在给股东的年度报告中明确说："；我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追
求你们所没有和不需要的金钱。"；
国内有些投资者没有明白这一点，只表面化地记住了"；长期持股"；，所以在被套牢后，
索性学起了巴菲特，做长期投资者了。这是严重的误解。没有了低风险投资这个前提，或者
说前提错了，盲目的长期持股损失可能更为惨痛。这一点，那些有过沉痛代价的老资格股民，
一定有切肤之痛。
投资界的一大特点是，如果你输了20％，你必须要赚回25％才刚好回本。如果你亏了
50％，那你就必须赚回100％才刚好保全本金。这是投资人不可忽略的重点。不错，共同基
金整天叫人不要害怕，只要有耐心等待，"；长远投资"；肯定致富。问题是要等多久？把血汗
钱交给人管理5年10年后，又把同样数目的资金拿到手里，这肯定不是投资的真正概念。
巴菲特也鼓励投资人买入股票后应长期持有。但如果你仔细注意听他所讲的，你就会发
现他讲这话时多加了两点：首先，这些公司必须是优秀的公司。全世界各地的基金经理随时
都持有近百种（亚洲）、甚至是上千种（美国）股票。试问：股市里，难道真的有那么多家优秀
公司吗？这种广撒网式的投资法，绝对不是成功投资家的投资概念。其次，只有在这些优秀
公司继续保持优秀状况时，我们才可以继续持有它们。所以，我们需要一直不停地观察市场。
其实，就算是一家公司的基本优势还存在着，但如果我们发现还有一家竞争者也同样拥
有这个优势，但股价只是它的一半时，则可以卖掉前者而买入后者。巴菲特于1997年卖出
大部分的麦当劳股票，买入另一家快餐业公司的例子就是明证。虽然巴菲特说这是两个不相
干的买卖，他仍然觉得麦当劳是一家很优秀的公司，价格正确时可以买入。
有一些投资人习惯于认为，巴菲特持有的股票就是值得投资的股票。其实并非如此。由
于伯克希尔*哈撒韦作为法人的企业税率很高，相当于个人投资者所得税率的两倍多（个人
所得税率为15％），因此巴菲特所持股票无论价格多高，只要不卖，他就可以避免交纳高额
税金，这对于他和他的公司而言可以说风险相当低。也就是说，与个人投资者相比，如果巴
菲特没有在一个高价位卖出股票的话，他放弃的是65％的差价利润，而个人投资者则是放
弃了85％的差价利润。因此，如果巴菲特卖出了哪只股票，就表明他对这个公司的前景看
淡而"；不得不"；出手了。
巴菲特的投资精髓
通常，巴菲特不到最后时刻就不会公开抛售他持有的那只股票，投资者要摸清他的投资
轨迹并不容易。由此看来，与其模仿巴菲特的投资风格，还不如先学习学习他的思维方法，
也许这更有利于投资者抓住巴菲特投资理念的精髓。
要说学习巴菲特的投资精髓，上海刘先生的做法还是比较接近巴菲特的。他长期持有的
股票有×××药业、××酒业和××工程。他认为：百年品牌×××药业是股票市场上的稀
缺资源，因为它的配方是国家机密，是国家仅有的三个中药绝密品种之一，其品牌价值由此
可见一斑。另外，×××药业净利润持续增长十几年，主营毛利率高达近70％，而近几年
净资产收益在原有基础上又有了大幅的提高，这一系列数据都说明这一企业赢取超额利润的
能力在不断加强，是一个投资潜力巨大的公司。
刘先生持有的第二只股票是××酒业。他认为，由于近几年葡萄酒市场刚刚启动，目前
的市场总量还很低。今后随着国内居民消费水平不断提高，健康消费理念深入民心，这一行
业的发展空间将会很广阔。
××酒业通过与外资品牌合作，它的品牌高端形象日益突出。一旦××葡萄酒的高端形
象形成，不但提高产品附加值，更有利于提高市场占有率，可谓一箭双雕。
刘先生还了解到：××酒业毛利率一直维持在60％以上，并不断提高，这是公司的高
端战略的结果，也是百年品牌的魅力。在刘先生看来，强大的品牌，广阔的发展空间，优秀
的财务数据，××酒业确实是值得他长期投资的优秀公司。
刘先生持有的第三只股票是××工程，刘先生认为它不具有很强的周期性。油价是影响
××工程的主要因素，当油价进入某个低区域，如20～30美元时，石油的固定资产投资将
被抑制。不过因为这种影响有很长的滞后性，可以留给股民足够长的时间进行决策。所以，
当油价开始接近这个区域时，我们就要开始警惕了。
另外，××工程的价值在于它独特的垄断性和国内市场广阔的增长空间，从这两点看来，
它完全符合优秀企业的选股标准。
刘先生强调："；虽然××工程有弱的周期性，就长期而言不是最优秀的股票。但从五年
的期限来看，它的优势十分明显。"；
而且，刘先生还了解到：虽然××工程最具爆发力的增长已经成为历史，但对国内市场
的垄断以及海外市场、深水业务等新业务还是给它提供了不错的增长潜力。
从刘先生持有的三只股票以及其阐述来看，他的确是在身体力行巴菲特的投资策略：
1． 不熟悉不做；
2． 投资明星企业；
3． 长期进行价值投资。书包 网 。 。。 想看书来
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书籍名称：巴菲特给股民的12个最有价值忠告 作者：黄柏鸣
本书籍由网友“love198502”上传 日期：2009/11/24 16：13：16
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